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新北洋(002376):经营性现金流大幅改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入15.59 亿元,同比减少13.21%(其中Q3 单季度5.81 亿元,同比减少9.88%);实现归母净利润2.19 亿元,同比减少15.88%(其中Q3 单季度盈利6349 万元,同比下滑26.40%)。业绩符合市场预期。

前三季度收入下滑13.21%,但符合市场预期。Q3 单季度增速降幅缩小,分业务看:1)三季度金融业务已回暖,毛利率回暖是验证(环比改善3.24pct),且能持续到2020 年;2)物流方面,物流柜恢复出货,预计全年出货正常,且受益双11 物流分拣系统三季度订单良好;3)零售方面,中小运营商三季度有突破,客户拓展加速趋势显现。

毛利率环比改善3.24pct,同比改善1.51pct,主要因为金融业务占比提升。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件50%+,金融45%~50%,零售40%~45%,物流35%~40%,公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。1)STM 三季度开始发货,新北洋(002376)具有核心零部件优势;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入前三季度翻倍,已超过18 全年收入。费用方面,除研发费用增加34.25%,其他费用增长平稳,预计投向零售新产品及拓展新行业无人化机具。

经营性现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司2018 年经营性现金流净额下滑较快,2019 年初提出加强回款目标,2019H1 经营性现金流净额转正,2019Q3 现金流继续大幅改善,现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%(且主要为发出商品),为现金流改善主要原因,且为四季度业绩改善信号。

估值历史低点,维持“买入”评级。公司金融业务景气度高(Q4 占比高),且预计可持续性强,零售业务中小客户开拓良好,同时考虑Q2 非流动资产处置收益4990 万元,维持盈利预测,预计2019 年-2021 年营业收入31.74 亿元、39.88 亿元、50.23 亿元,归母净利润为4.80 亿元、5.91 亿元、7.30 亿元。维持“买入”评级。

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