新北洋(002376.CN)

新北洋(002376):业务承压 现金改善

时间:20-04-22 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公告:1)公司公告2019 年报,营业收入24.51 亿元,yoy -7.00%(其中,2019Q4 为8.92 亿元,yoy +6.30%);归母净利润3.22 亿元,yoy -15.25%(其中,2019Q4 为1.03 亿元,yoy -13.89%)。预告2019 年收入24.70 亿元,归母净利润3.32 亿元,业绩符合预告预期。根据此前发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业 2019 年报前瞻》,预计公司2019 年收入22.30 亿元,归母净利润3.22 亿元,实际业绩也符合前瞻预期。2)2020Q1 单季度受外部环境影响,营业收入4.16 亿元,yoy -24.64%,归母净利润0.15 亿元,yoy -78.56%。根据此前发布的《把握20Q1 利润表最低点机会!——计算机行业2020Q1 业绩前瞻》,预计公司收入4.5 亿元,归母净利润0.5 亿元,仍低估了外部影响,Q1 实际业绩略低预期。

2019Q4 单季度收入增速转正,利润降幅收窄,但符合市场预期。分业务看:1)2019H2金融业务已回暖,2019H2 毛利率回暖是验证;2)2019H2 物流柜恢复出货;3)中小运营商三季度有突破。2020Q1 生产、物流、交付均受外部事件影响,尤其是零售与物流等需要进入社区交付产品,影响更大。

2019 毛利率逐季改善,全年毛利率43.96%,改善0.88pct。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件50%+,金融45%~50%,零售40%~45%,物流35%~40%,公司毛利率逐季提升主要因为金融业务占比前低后高。1)STM 2019H2 开始发货;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入大幅增长。预计金融IT 景气度持续至2020 年。

2019 年销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用分别yoy-0.78%/10.89%/20.04%/21.30%。费用增长整体在合理范围内。非经常损益7948 万元,其中4840 万元为处置华菱电子股权收益,为一次性收入。

2019 年经营性净现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司2018 年经营性现金流净额下滑较快,2019 年初提出加强回款目标,现金流管理目标兑现。业绩承压,收缩现金流过冬。应收款同比增加4.17%(慢于收入增速),预收款同比增加26.96%(好于收入增速);预付款大幅度减少71.83%,应付款增加34.47%,对上游占款增加。

短期业绩承压,维持“增持”评级。公司金融业务景气度高,且预计可持续性强,但新零售行业和物流行业仍然承压。叠加外部事件影响,短期业绩承压,下调2020-2021 年盈利预测,增加2022 年盈利预测,原预计2020-2021 年营业收入28.78 亿元、33.70 亿元,归母净利润为3.68 亿元、4.47 亿元,调整后,预计2020-2022 年收入为23.83、29.41、34.31 亿元,归母净利润为3.06、3.77、4.48 亿元。维持“增持”评级。